勿将汇率调整简单视为贬值

　　许维鸿

　　人民币兑美元的中间价调整，近日占据了全球媒体的焦点位置，充分证明世界最大两个经济体之间的汇率，已成为全球资产定价最重要的基础价格。对于中国政府和金融机构而言，此次调整的除了阶段性外汇交易指导价格，人民币汇率市场化形成机制的改革，才是更为重要的目标。

　　首先需要说明的是，我并不赞同很多市场人士把本轮人民币汇率的调整，简单定义为人民币的贬值。如果我们回顾过去一两年的国际外汇市场，世界主要货币欧元和日元，已经持续兑美元贬值30%甚至更多。因此，一直兑美元“稳中有升”的人民币，实际经历了实际贸易汇率的大幅度升值，人民币“国际购买力”的快速上涨脱离了经济基本面。兑美元5%左右、哪怕10%的适度贬值，也难以动摇人民币强势货币的基本属性。

　　在我看来，随着经济全球化和金本位货币时代的结束，世界主要经济体的货币政策协调已成为主旋律，1997年亚洲金融危机式的汇率动荡风险已经大幅度降低。加之国际资本流动管理是一个动态过程，我国巨额外汇储备和仍处高位的存款准备金率，也令央行有能力对资金流出进行对冲，短期不存在人民币汇率失控的可能性，更不存在资产价格联动效应的系统性金融风险。

　　放眼长远，中国工商界和百姓期待人民币汇率稳定、坚挺是合理的。打铁还需自身硬。人民币汇率水平，看似是人民银行在调节，实质上却是中国经t济自身快速发展所决定的。

　　对于人民币汇率趋势而言，2008年的美国“次贷危机”是一个转折点。中国政府推出的“四万亿”投资计划，帮助世界经济快速从危机中走了出来。但是，去年以来，多周期叠加下的中国经济增长减速，地方政府坏账风险凸显，让国际金融市场以NDF为代表的人民币离岸价格被迫转向，看空人民币的风声有愈演愈烈的倾向。

　　正是在这样一个宏观经济新常态背景下，本轮人民银行对汇率机制改革的有序推进，才会引起全世界金融业的广泛关注。说白了，中国能否成功实现国家治理、经济结构的转型升级，夯实人民币币值基础，才是人民币汇率能否坚挺、并顺利实现国际化的根本保障。

　　以2014年财政部“43号文”为标志，中国地方政府投融资体系现代化治理改革稳步前行——越来越多的政府投融资项目，开始使用PPP(政府和社会资本合作模式)，项目决策变得更透明和市场化，越来越多的规模化专业公共服务提供商，开始在市场上崭露头角。不过我最近一段时间对多个省份的调研发现，依然有相当比例的基层财政系统、发改委系统官员，不了解、或者说不愿了解什么是PPP，不愿意切出原本由政府垄断的领地。

　　比起地方政府的改革，中国经济增长方式的升级更具挑战。一方面，各级国企的改革也面临各类挑战，新常态下国企“制度优势”的建立亟须攻坚；另一方面，中小企业融资难问题日益严重，近期A股二级市场“去杠杆”重创投资者，IPO融资、多层次资本市场、注册制等改革被迫暂停。毕竟，技术创新还要依靠股票市场，世界上没有一个国家依靠商业银行的间接融资，就能够解决中小企业融资难问题，中国也不例外。

　　总之，人民币汇率稳定虽无“近虑”，但有“远忧”：战术层面，这一回人民银行主动调整兑美元汇率水平，举措果断而有序，但是只能局部推进人民币国际化进程；人民币长期强势货币的战略地位，只能靠国内深化改革才能实现。▲(作者是中航证券首席经济学家)